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[圖文]新機遇人造板的策略融資與并購

2012-12-20 17:37:18 閱讀 1790次分享 0次

非常感謝流通協會的李會長和協會邀請我來到這里向各位請教，并且分享一點我們長期從事運作方面的一些感想。在這個行業里面聽到那么多理智的聲音真的很難得！

　　這個行業朋友們也講了，從資本的角度來說跟蹤這個行業的不多，沒有形成系統，我是96年就回國了，相當長一段時間聽到林業行業資本關注比較多的還是IFC，因為我跟你們這個行業隔的很遠，我們是很主動的從一個非常獨特的角度進入到行業里面來，我們一直關注上游的特色種植，從種植的角度我們一直有深度的關注，看過很多有特色的，有一定規模的種植，后來也是因為機緣巧合就接觸到人造板行業。今天我談的很多東西第一行業內的事情絕對沒有前面幾位嘉賓講的那么專業，但是我認為行業內似乎需要一些我們做投行和資本的人，非常大的結構性的一些思維，或許對行業有啟發意義。

　　所以，今天我講的幾個主要內容主要集中在一個是從產業鏈來看我們行業。第二個是結合我們行業即將會出現的資本現象也好，行業現象也好，把我們做投行、并購、融資的一些經驗跟大家分享一下。

　　第一看一下產業鏈，這是我們做資本，做投行的人喜歡研究的第一個問題。人造板這個行業一接觸，我認為最大的困惑，包括今天上午嘉賓分享的都是非常尖銳的問題，比如類似的問題在其他行業應該不會有這樣的爭議，比如大亞的老總說我們堅持制造，專業的人干專業的事。另外有老總說要有自己的基地最好。從上游資源角度來說，因為林業行業記得在石油價格瘋漲的時候，國內游很多投資人都非常看重林業資源，應該是金融危機前，2004年開始，很多朋友找我，因為我生在云南，云南的林業資源很豐富，他們都找我說要到云南收林業資源，因為當時石油價格炒到138。加上林業資源的屬性是可再生的，砍了還可以長，不想油氣礦藏挖了就沒有了，所以當時大家對上游資源形成了一股購買林地的例子。

　　我認為中國有中國的特色，中國一旦涉農、涉林，規模化這是一個大問題，所以它的上游加上我們國家的產業政策，聽上去是好的，鼓勵大家，并且有征稅的獎勵。但是這樣的政策導致的結果是產品結構的調整，市場的需求對原材料的要求也會傳導到上游去。所以，從上游來看，規模化是本身沒有解決的問題，規模化都沒有解決再說到所謂的標準，再上升到一定的高度，對原材料分類，現在大家都是靠相對原始的分類方法，導致了你走到中游，人造板制造環節，不管是進口設備還是國產設備，應該說是一個標準的工業生產過程，兩者的反差很大。我們作為一個做資本的人來說，總認為這樣現象很正常，現在券商也是靠天吃飯，為什么？因為原來主營業務是經濟，靠營業部，而現在中國開戶的戶數那么少，成交那么低迷，券商的收益也很差，所以叫做靠天吃飯。而我們這個行業靠天吃飯的程度也很嚴重，這種嚴重和上游的原料供應結構有必然或者密切的關系，如果都是靠螞蟻搬家，靠標準和設備生產，它就面臨著巨大的風險。

　　所以，從整個行業角度來講，我們行業內上市公司家數也不少，包括行業龍頭大亞，在整個不管產能還是銷售收入各方面來講，行業的占比來說影響力都有限。

　　從產值的角度來講2萬億其實不小了，但是上游還停留在螞蟻搬家的狀態，而且行業的集中度應該說是非常低的。所以中游的加工制造是非常標準化的制造，今天上午有老總說不可能造汽車的人就要去煉鋼，而煉鋼的人不一定要有礦，這些邏輯在中國都受到了挑戰，現在來看中國的鋼廠買礦石，不管是巴西的還是澳大利亞的，這都是生存之道，必然的。當然沒有發展到汽車廠要生產鋼板。這里面最大的差別是，不管是鐵礦石也好，從冶煉到生產板材，它的標準化生活可能要比我們行業高的多，因為我們畢竟涉農了。

　　下游從上午大家分享的，不管是宏觀的角度，還是行業的產品結構調整以及產業升級，談的也很多。我認為趨勢也非常清晰，也就是說產品結構要升級，更多的是深加工環節，從市場角度客戶需求、市場導向、產品升級的角度來講，就談的比較多一些。

　　從產業鏈來看，我們就先談一談并購的對象，上游兩家比較成規模的企業，仔細分析原因，彰顯出來很多很多跟我們密切相關的上游問題暴露的比較充分，也就是說現在上游除了咱們的國有林場，真正成規模的，和我們直接相關的應該說比較薄弱的，去年大家注意到一個現象，去年上市公司年報里面包括威華、大亞大家都在體現一部分上游的利潤，毛利率很高，從47%到70%多，雖然絕對規模不大，銷售收入和利潤占比不是很高，但是利潤率很高，所以上游要看到目前中國成系統的，理智看待，如果形成規模化的投資，或者要進行產業的并購，應該說上游確實比較難，也就是說現在要想形成規模，反正兩個形成規模的都倒在前面了。

　　所以，很多業內在做努力，隨著原材料結構調整，希望能夠把產品的檔次提上來，所以這方面我認為能看到成系統性的投資機會應該說不明顯。

　　從中游的加工來看，這個行業的屬性是規模化、標準化的，郭總講了，這個行業的特點規模不見得就帶來規模效應，從研究的角度來看，我們也能看到這樣的問題，只是原因不見得特別明白。從規模效應來講，從我們的研究來看，確實有這樣的問題，當然了最容易的解答是因為原料的原因，原料制約你形成規模。比如大亞，今天上午也講了總共有八個廠，在全國分布的大江南北，可能管理的集合效應能夠得到一些，而從規模的角度來講，可能還需要去做另外一方面的文章，就是如何把1+1+1方面的其他的集合效應深挖。同時行業的特點，從我們研究這么幾年來看，我們認為這個行業的技術創新能力比上不足，比下有余。國內也沒有特別強的科研機構推動。

　　看創業板，跟我們行業相關的，代表高新技術的，到目前為止還真是很少能看到，我們有過接觸，在業內有見過一些企業，但是目前從資本市場的結構來看，我們這個行業能出來代表高新技術的，不管裝備制造還是工藝流程，產生新技術的確實不成規模，也沒有一個明顯的產業的動向。大家談到高新技術投資可能還沒有想到這個領域和這個環節。

　　從純加工制造的角度來講，我認為咱們這個行業有一點像10年前、5年前的水泥行業。這個領域應該說產能大家都認為過剩了，而水泥過剩的時候，好像是2001年的數據，那個時候中國的水泥消耗量占了全世界的46%，類似于水泥這樣一種行業，在那個時候和我們目前人造板現在整個絕對產能和國內需求與出口的比例比，因為我們的也特別特殊，國內人造板角度來講，應該說國內基本上在國內消化。同時，進口也不是特別多，同總量的角度來講量比較小。

　　為什么想到水泥行業呢？水泥行業10多年前情況和我們比較像，從改革開放以來，哪一個行業都是吃香喝辣過，包括我們人造板行業也有好過的時候。當這個行業進入發展瓶頸的時候，為什么我說我今天標題叫做新的機遇呢？我想說的是，一個產業發展比較成熟的時候，投資的機會不見得在于新增擴大的產能，而在于行業的整合。我們要找到1+1怎么樣大于2的價格點。包括在座的每一家企業，除了上市公司融資條件比較好以外，前年我們做過一家林業公司的顧問，當時他們已經沒有辦法挽救了，那時我們就想這個行業要形成對資本的吸引，可能真的需要呼喚或者等待一次比較大的整合。從宏觀角度來看，包括對國家政策的研究，我們這個行業比較特殊，剛剛講了，80%的征稅返還，前年是100%降低到80%的時候，不管大資本還是大企業都認為進入這個行業有機會。這個領域要想形成對資本的吸引，或者在制造業這個環節形成吸引，應該說還需要再發生一點什么，剛剛我聽郭總已經在呼吁大家要理智，不管是拿著錢想進入這個領域的，還是說在行業內的，因為從新增的產能，我們一直以來對行業有一個跟蹤，看到產能的擴張確實還是比較猛的，而看到上市公司的報表，看到上市公司的經營狀況，應該說這個行業的利潤率，絕對的收益，還有收益的構成，整個來看，真的還是蠻有差距的，你們想想中國另外一端是什么？中國的資本，目前所謂的收益率，比如民間接待角度來講，都高達什么樣的水平？現在降下來了，整體經濟降溫了，降溫了以后，民間資本借貸利率、市場利率可能降到15%、20%，普遍的比去年或者前兩年最高峰的時候都降低了約10個點，現在我們行業利潤率和社會資本成本相比，這個行業要對資本形成吸引，說實話還有很長的路要走。

　　從并購的角度來講，并購的前提肯定是需要這個行業發生一些整合，比如說大家過的還湊合，而是過的比較難受了，那個時候可能行業整合的條件才會成熟，包括和水泥行業的客戶交流，水泥有一個特點，它的銷售半徑是剛性的，除非是特種水泥，他們可以把水泥拉到新疆。而我們人造板各家的銷售，不管這個企業在廣西還是在華東，他們產品銷售半徑恨不得都銷往全中國，最后中國建材從一噸水泥沒有到成為拉法基成為世界上最大水泥制造商，只花了10年的功夫，他收購一個水泥廠等于就買了這個水泥廠所針對的市場，這是一個并購的很重要基點。像咱們這個行業，可能買了一個在行業里排第幾或者區域里排第幾的主力軍，5萬10萬左右的廠，這個廠如果拿密度板來講，3000多萬4000萬的產能來說，你要形成行業的話語權，這個路我估計瘋子都不敢想象。所以，并購的角度來講，這個行業還需要等待一定的時機，比如國家政策再進一步收緊，大家對于枝椏材的使用，包括農村和社會基本觀念的轉變，到最后都會逼著我們行業做調整，在這些情況出現了以后，如果真的沒有這些東西以后才會真正的面對現實。

　　從融資角度來講，和并購差不多，我看了一下上市公司募集資金投向，包括威華也是剛剛上不久，兔寶寶上市也比較晚。從大家募集資金投向來看，要么往上游走，要么在替代產能或者更新換代產能。所以，這個行業的融資難度比較大，不光是從一個項目看項目，而是整個社會資本對于概略提升，它的訴求是綜合的。

　　下游我覺得沒有什么好說的，大家都是專家，有一份很厲害的報告說十年內中國就要失去世界工廠的地位，并不是說一個國家取代我們，而是一個地區取代我們，綜合比較，十八大說了，國民收入要倍增，一倍增工人的收入就要倍增，如果我們的原材料結構不要說跟歐美比，跟南美洲比我們要比人家貴一倍，現在勞動力成本跟巴西比也只是巴西的一半，如果我們這部分成本再翻一倍，不知道我們行業利潤上哪兒找去。

　　所以，融資的角度來講，這個行業也很難，還是要找出賣點和特色。

　　另外，我準備了一些具體的東西，我簡單地過一遍，任何的融資行為、投資行為，在我們看來，在座都是企業家，我們的理念是，做任何事情都是兵馬未動，戰略先行，尤其是處在這樣一個充分競爭的行業，我和一些對這個行業密切關注的朋友都認為，進不進入這個行業，在沒有進入之前，既然想進，那么進來的目的是什么要清楚，有人進來可能想要這個行業的銷售規模，有人進來想要這個行業所撬動的上游資源，有人進來可能認為是一個行業的機會，不管他怎么想，投融資的角度來說，做企業還是要先想想自己要干什么，在行業里的人下一步要怎么干，這也要想。有時候跟業內朋友交流，因為我們從投行角度來說有一定中立性和客觀性。中國作為發展中國家，任何事情來的太快，如果按照十八大的精神，如果我們五年之內再翻一番，到了2020年，真的很多制造業你們思考問題應該反過來思考，那么很多制造業可能就非常困難了。

　　同時，任何一個企業的投融資需求，包括并購的需求，也是隨著企業不斷的發展而發展的，一個是從行業結構來看，從行業宏觀角度來看，一個是從企業不同發展階段來看，剛剛大家講了大亞，因為我們每個季度都要研究他們的報表，大亞發展到今天主要還是靠新建形成自己的規模，如果要逐漸走向成熟，或者說要更加有后續的發展后勁，并購作為擴張的戰略，可能也標志著一個行業發展到某一種程度。

　　說到融資，剛剛郭總也講到這個問題，我們只是從專業的角度來講，我們看一個企業比較冷酷，就看數據，或者看一些定性的分析，找你的賣點，看一下你的競爭優勢是什么，把競爭優勢大概為五大類，包括了結構性優勢和行業的政策，如果單純靠政府稅收返還那么其實是很可怕的。然后你的品牌、客戶和業務體系的優勢，如何解決原料，不管自己種不種，這是屬于你系統優勢的問題，也就是你的競爭力。還有就是你的內在技能以及競爭對手的行為約束，這幾天大家也看到了三一和中聯炒成那個樣子，說明中國的競爭環境比較惡劣，尤其是充分競爭行業，在某個局部的區域短兵相接的時候，可能故事也比較多，所以，這屬于競爭優勢的歸納，你要想融資，可能很重要的一點是先把自己的優勢和戰略思路想清楚，然后再把自己的優勢好好做一個歸納，冷靜做一個思考。

　　今天上午嘉賓也提到了行業的規范化問題，包括上市公司的報表，尤其是業內對我們行業的財務管理能力，這都是融資前比較重要的。另外從融資角度來講，還涉及到一個作價的問題，通常的做法就三種模式收益法、成本法和市場法，從企業家的角度來講，很關心自己企業賣多少錢，因為融資的時候就是賣掉自己小部分股份，如果要出讓就是賣掉大部分股份，所以對企業的估值方法也是大家很關心的問題。

　　并購的角度來講不管買方還是賣方，從買方角度來講有種種原因進入這個行業里面，不管進入這個行業是為了擴大規模還是新進入這個行業，這個很有吸引別人的一些屬性，同時咱們的行業也足夠大，可能會成為別人進入一個新行業的切入點。

　　被收購方在中國出讓自己的核心因素，還是因為做不動了，看不到未來了，在這里我簡單地講一下，從另一方面看并購這個事，中國建材作為央企，他們開始整合水泥市場，經常跟他們交流，他們也談了很多心得，說整合一個行業最大的好處是一下可以買上百家企業，買了上百家企業以后，自己懂不懂一點都不重要，關鍵是你讓懂得人管懂得人。所以，中國很多情況下不管是行業的政府政策原因，還是自身行業發展到一定瓶頸了，可能會出現企業大面積虧損甚至停產，就有這樣一種行業性的機會。

　　我原來在華爾街做交易，然后到中信銀行做并購，之后主要就做投行業務，也做一些戰略規劃，形成我們自身有特色的戰略服務體系，謝謝大家！